環球經濟在11月份持續轉弱。市場普遍對環球經濟增長前景持態悲觀，預期美國在2009年將出現負增長。此外，明年的企業盈利增長預期進一步放緩，在11月份，美國企業盈利增長由預期的20%下跌至13%。2009年的歐洲企業盈利增長預期已顯著回落。

環球金融當局預料將繼續推出振興經濟的措施，包括注資及各種財政刺激措施。鑒於經濟持續疲弱，市場正反映各地央行減息的因素，包括預期美國在明年中前減息50個基點。能源價格下跌（導致通脹回落）及市場持續動盪，料為歐元區及英國當局帶來進一步減息的空間。在未來12個月，兩地的息率估計將分別下降至2%及1.25%。

雖然市場在2009年預料仍欠明朗，但鑒於通脹放緩、政府開支上升、息口回落及信貸情況放寬等因素，我們認為利好市場的發展。企業盈利增長遭向下修訂，意味著許多利淡消息已反映在股價上，令股票的長線估值更為吸引。

鑒於前景甚不明朗，我們將繼續建議投資者維持多元化的投資組合，並作出相應的資產配置，以達致最佳的長線投資目標。由於增長仍有放緩的風險，我們在短期仍看好現金，看淡高風險資產。

美國 – 雖然增長及盈利存在風險，令投資者持態審慎，但收益率吸引

• 美股在11月報跌，因為市場憂慮企業盈利預測回落，加上經濟增長疲弱及當局改動不良資產援助計劃。現時股票的盈利率吸引，但經濟增長的風險仍然甚高，而銀行在資產估值上持續錄得虧損，加上金融市場動盪，或削弱貸款市場的活動。
• 另外，企業盈利已向下修訂至較符合增長疲弱的情況，而通脹風險回落成為另一利好因素。總括而言，我們重申對股票（相對於現金）取態審慎的觀點。

• 歐洲股市自年初以來的跌幅（-49%）高於美股（-39%）。在11月份，當地的2009年企業盈利增長預測遭減半至較合理的水平。
• 以遠期市盈率為8倍計，歐洲股市顯得吸引，但當地備受經濟增長風險的影響。因此我們採取防衛性策略的信心加強，在短期內我們較看好現金。我們預期歐洲股票表現將與大市一致。

• 鑒於企業盈利預測顯著回落，令遠期市盈率升至12倍，與其他已發展地區出現差異。我們認為日本的經濟增長將持續放緩，而已發展國家經濟繼續處於困境，進一步削弱當地的經濟增長。
• 由於日本央行利率已低至0.3%，因此運用放寬貨幣政策以刺激經濟增長的空間有限。以平衡估值及風險而言，我們對當地市場（相對於區內其他市場）維持中性的投資取態。

• 市盈率已回落至低水平，而儘管經濟增長數字似乎持續高企，但在增長前景放緩的情況下，亞洲多國央行採取果斷的減息行動。
• 即使股價顯著下挫，但經濟前景越欠明朗，鞏固我們對區內採取防衛性策略，看好現金，看淡股票的觀點。

• 各地經濟數據持續轉弱，而增長預測遭向下修訂。估值普遍顯得吸引，但經濟活動持續放緩，令風險仍然存在。因此，儘管估值吸引，但鑒於增長風險存在，我們在短期維持看好現金的觀點。我們預期新興市場股票表現將與已發展市場一致。

• 在11月份，中國內地股市反彈，而港股在10月底跌至5年低位後看來覓得支持。中國人民銀行大幅調低1年期基準貸存利率。香港金融管理局亦採取果斷的措施，向銀行同業市場注資，以確保金融機構獲得較低的資金成本。儘管市場氣氛得以改善，但大市欠缺方向，導致交投淡靜。

• 美元轉強及市場憂慮經濟增長，導致油價在11月份再挫20%。投資者關注供應過剩的問題，而石油輸出國組織或不會大幅減產以支持油價。然而，地緣政治局勢緊張應為油價帶來支持，我們預期明年油價將介乎40美元至60美元的水平。

利率／固定收益

美國政府債劵 – 投資者轉投優質資產，為匯價帶來支持，但供應過剩影響中期前景

• 鑒於孳息率處於極低水平，這類資產以估值來說仍不吸引。中期而言，當局增加發債以支持經濟增長，令美元前景欠明朗。在其他因素不變的情況下，債券供應增加將利淡國庫債券價格。然而，短期來說，投資者轉投優質及流動性較佳的資產，令美國政府債券持續受追捧，促使我們維持中性的取態。

• 與美國國庫債券的情況相若，增加發債及估值欠吸引，利淡歐元區政府債券的中期前景。儘管市場憂慮其中期表現，但憧憬當局在短期內進一步減息，加上投資者轉投優質資產，可望在短期為歐元區政府債券帶來支持。因此，我們在短期維持中性的取態。

• 在11月份，亞洲債券報升2%，主要受惠於美元孳息率下跌及現時收益率處於高水平。信貸息差持續擴闊，反映經濟基調轉遜，以及投資者持續減低槓桿投資和降低風險。市場環境仍然充滿挑戰，因此儘管估值吸引，長線前景仍然維持中性。

• 以估值而言，高收益債券的吸引力進一步提升。然而，短期經濟增長前景疲弱，加上投資者的避險意欲上升，成為市場主要的憂慮，促使我們維持中性的投資取態。
• 新興市場經濟進一步放緩，促使當地政府作出干預，以穩定部分主要新興市場。雖然新興市場債券表現疲弱，導致息差擴闊，但仍未升至上次危機時的高位。因此，鑒於新興市場的增長風險持續，加上吸引力較其他高風險定息資產的孳息率遜色，我們對新興市場債券的取態負面。

貨幣

美元 – 估值合理，但預料持續波動

• 美元估值合理，而鑒於現時所有已發展國家的經濟前景轉弱，其面對的風險已取得平衡。極短期而言，貨幣或受短期資金流動所影響，因而出現顯著但往往短暫的波動。由於美元波幅高企，我們重申中性的投資取態。

• 加拿大元在11月連續第6個月下跌。全球增長放緩為市場增添憂慮，商品價格顯得疲弱。長時間的商品價格放緩會對加拿大元形成下跌壓力。

• 投資者對經濟增長前景感到悲觀，加上歐洲央行減息，拖累歐元表現疲弱。歐元及美元的息差收窄，削弱歐元兌美元的上升動力。由於美國及歐元區面對的宏觀問題相若，兩者所面對的風險已取得平衡。因此，我們維持中性的投資取態。

• 英倫銀行表示，當局將容許其貨幣及赤字作所需的調整。短期而言，英鎊存在進一步貶值的風險，但以估值角度來說，英鎊兌美元的估值大致合理。

• 在11月份，避險意欲及套息交易平倉再度利好日圓的表現。現時日圓相對美元的估值大致合理。日本的宏觀經濟前景持續疲弱，並已步入技術性衰退。

• 利率下調減低澳元及新西蘭元的吸引力，加上商品價格下跌這個利淡的基本因素，導致澳洲及新西蘭的貿易比率下降。然而，貨幣匯價下跌已反映多項負面消息，故其前景未必如以往般負面。